一次性减值拖累业绩，焦点营业稳健增加。2025年公司实现停业收入192。7亿元，同比增加12。2%；实现归母净利润6。5亿元，同比下降22。1%。剔除此影响要素后，公司归母净利润同比增加8。3%。公司物业办理营业实现收入186。0亿元，同比增加12。8%；资产办理营业实现收入6。7亿元，同比下降0。7%。从物业办理营业的收入形成看，根本物业办理实现停业收入142。8亿元，同比增加6。6%；平台增值办事实现停业收入5。4亿元，同比增加48。5%。2025年公司物业办理营业毛利率为10。0%，同比下降0。44pct。此中，根本物管毛利率为10。5%，同比微降0。16pct；专业增值办事因高增加的房产代办署理营业处于行业毛利率低位期，毛利率下降1。07pct至8。2%。市拓连结强劲，存量室第取非住双发力。2025年公司实现新签年度合同额44。8亿元，同比增加11。2%。此中第三方项目新签年度合同额41。7亿元，同比增加12。9%，占总新签额的93%。公司正在非室第范畴持续精耕，航空、高校、IFM等业态均取得标杆项目冲破。公司市场化室第拓展实现逾越式增加，新签年度合同额达4。亿元，同比增加59。6%。截至2025岁暮，公司正在管项目2473个，笼盖全国166个城市，办理面积达3。77亿平方米。资产办理营业运营稳健。正在贸易运营方面，截至2025岁暮公司旗下招商商管正在管贸易项目73个，办理面积395万平方米。2025年，正在管项目集中贸易发卖额同比提拔8。4%，客流同比提拔16。7%。持有物业方面，截至2025岁暮公司可出租总面积为46。89万平方米，连结稳健。投资：公司剔除资产措置一次性拖累后，资产质量和盈利确定性显著提拔，资本禀赋、市拓能力都有较强的比力劣势。考虑到房地产市场下行和市拓合作加剧导致的毛利率承压，我们小幅下调公司盈利预测，估计公司2026、2027年停业收入预测为208/224亿元（原值为208/227亿元），归母净利润为9。1/9。9亿元（原值为10。2/11。1亿元），对应EPS别离为0。87/0。94元，对应PE别离为11。2/10。3X，维持“优于大市”评级。